早在半个月前ღღ，高盛便发布研报ღღ，预警即时零售业务第三季度将给阿里带去高达360亿元的亏损树麻里子ღღ，并有可能让阿里利润下降80%ღღ。阿里能否用足够的利好消化这一消息ღღ，扛住震荡ღღ，也被打上问号ღღ。

　　11月25日晚ღღ，阿里巴巴发布2026财年第二财季（2025年第三季度）财报ღღ。该季度内ღღ，阿里巴巴实现收入2477.95亿元ღღ，同比增长5%ღღ。剔除已出售高鑫零售和银泰业务影响ღღ，同口径收入同比增长15%ღღ；经营利润53.65亿元ღღ，同比下降85%龙八国际娱乐官网appღღ，经调整EBITA同比下降78%至90.73亿元ღღ，净利润206.12亿元ღღ，同比下降53%ღღ。

　　利润失血ღღ，主要由于阿里对即时零售ღღ、用户体验以及科技的投入ღღ。换言之ღღ，阿里在本季度大手笔花钱ღღ，主动进入投资周期ღღ，选择牺牲利润换取增长ღღ。

　　阿里巴巴此前宣布ღღ，要在未来三年投入3800亿元用于AI基础设施建设ღღ，过去四个季度ღღ，阿里资本开支已达1200亿元ღღ。对此ღღ，阿里巴巴CFO徐宏在财报电话会上明示ღღ：当前AI需求旺盛ღღ，未来不排除会根据需求再增加投入ღღ，“3800亿元这个数还是提少了”ღღ。

　　阿里巴巴集团CEO吴泳铭也明确指出ღღ，未来三年内不太可能出现人工智能泡沫ღღ，“人工智能资源整体将处于供不应求的状态”树麻里子ღღ。

　　财报公布后ღღ，11月25日晚间阿里美股盘前一度上涨超过5%ღღ，最终收跌2.31%树麻里子ღღ。11月26日ღღ，阿里巴巴港股下跌1.90%ღღ。

　　回首三季度ღღ，是今年“外卖大战”打得最激烈的阶段ღღ。阿里加大力度投入战场龙八国际娱乐官网appღღ，与美团正面竞争ღღ。从财报结果看ღღ：本季度阿里销售和市场费用为665亿元ღღ，较上年同期的324.71亿元增长104.8%ღღ。与此同时ღღ，即时零售收入同比大幅增长60%ღღ。

　　即时零售是否如愿为阿里电商担当了增长引擎的功能？阿里在财报中未对淘宝MAU增长数字单独披露ღღ，只表示ღღ：带动MAU快速增长ღღ。

　　但徐宏在财报电话会上表示ღღ：三季度是闪购业务投入高点ღღ，随着整体效率的显著改善和规模稳定ღღ，预计闪购业务的整体投入会在下个季度显著收缩ღღ。

　　阿里巴巴中国电商事业群CEO蒋凡也表示ღღ：自今年10月以来龙八国际娱乐官网appღღ，ღღ，淘宝闪购的UE（单位经济效益）显著改善ღღ，每单的亏损已经较7ღღ、8月份降低一半ღღ。过去两个月ღღ，平台的高客单价订单占比提升ღღ。

　　有趣的是ღღ，阿里计划在闪购上收缩防线ღღ，变相构成了对美团的利好ღღ。11月26日ღღ，美团港股开盘即大涨ღღ，终盘上涨5.65%ღღ。

　　本季度ღღ，阿里云收入同比增长34%ღღ，AI相关产品收入连续第9个季度实现三位数增长ღღ；单季资本开支315.01亿元ღღ，同比增80.1%ღღ，核心投向AI算力基建ღღ。

　　财报电话会上ღღ，吴泳铭对阿里AI加大投入的表态ღღ，某种程度上起到了稳定市场的关键作用ღღ。当前ღღ，对AI开支的克制ღღ、保守并不符合资本市场的主流叙事龙八国际娱乐官网appღღ。

　　11月13日ღღ，腾讯发布三季报ღღ，其营收同比增长15%ღღ；净利润同比增长19%ღღ。但在财报电话会上ღღ，管理层被反复追问的是ღღ：腾讯当季129.8亿元的资本开支ღღ，为何同比下降了24%？

　　分析师直接提问称ღღ：腾讯是否会因为“不够积极”ღღ，未来输给那些拥有更好模型能力ღღ，或资本支出更激进的公司？财报发布隔日ღღ，腾讯在港股市场下跌了2.29%ღღ。

　　相比之下ღღ，阿里如今的双线战略已格外清晰ღღ：聚焦“AI+电商”ღღ，将核心资源向核心战场聚拢ღღ。吴泳铭也在财报电话会上两次强调了这一点ღღ，未来几年阿里所有的大投入ღღ，都会围绕“人工智能＋云智能业务”和“以淘宝系为核心的消费业务”这两块来做ღღ，其他板块更多是配合ღღ、做协同和提效率ღღ。

　　虽然长期路径清晰ღღ，但阿里管理层并未给出恢复利润率的具体短期路径ღღ。如今市场对待扩张的态度已与十年前不同ღღ，过去烧钱ღღ，资本市场允许三五年内看到成果ღღ；现在资本对发展的耐心更少ღღ，补贴后也必须有对应的新增量和回报龙8官网ღღ，ღღ。

　　阿里如今面对的问题ღღ，已经不是简单的战略和竞争ღღ，而是如何在长期主义和市场的短期耐心中找到平衡ღღ。

　　电商与AI业务之外ღღ，阿里当季其他业务收入629.69亿元ღღ，同比下降25%ღღ，包括盒马ღღ、菜鸟树麻里子ღღ、阿里健康ღღ、虎鲸文娱集团ღღ、高德ღღ、智能信息（主要包括 UC 优视和夸克业务）ღღ、灵犀互娱ღღ、钉钉及其他ღღ。阿里表示ღღ，收入下降主要是由于处置高鑫零售和银泰业务导致的收入减少ღღ，以及菜鸟收入下滑所致ღღ，部分被盒马ღღ、阿里健康和高德的收入增长所抵消ღღ。

　　财报显示ღღ，本季度阿里中国电商集团业务收入1325.78亿元ღღ，同比增长16%ღღ，其中电商业务1029.33亿元ღღ，同比增长9%ღღ；电商客户管理收入同比增长10%至789.27亿元ღღ。财报称ღღ，这主要由take rate（抽佣比例）提升所驱动ღღ。

　　其中ღღ，即时零售业务收入同比增长60%至229.06亿元ღღ，主要得益于淘宝闪购所带来的订单量增长ღღ。闪购对电商利润的“蚕食”也格外明显——阿里财报表示ღღ，由于在即时零售领域的大额投入ღღ，中国电商集团业务本季度的经调整EBITA为104.97亿元ღღ，同比下降76%ღღ。

　　补贴不可长期持续ღღ。蒋凡在财报电话会上解释道ღღ，淘宝闪购已完成第一阶段的快速规模扩张ღღ，并在第二阶段通过优化用户体验ღღ、提升订单结构及物流效率ღღ。他也强调龙八国际娱乐官网appღღ，闪购是淘宝平台升级的核心战略之一ღღ，未来将继续精耕用户体验和零售品类发展ღღ，力争在三年内为平台带来万亿成交ღღ，并提升整体市场份额ღღ。

　　中国数实融合50人论坛副秘书长胡麒牧此前对《中国企业家》表示ღღ：闪购是市场的客观需求投资能源产业ღღ，ღღ，未来远场电商和近场电商一定会趋于一体化ღღ，这是电商发展的必然趋势ღღ。

　　“我认为近场电商目前还缺一块需求没有被补齐ღღ。美团只打通了本地库房到消费者之间的链路ღღ，但库房后远端产业带的供给没有打通龙八国际娱乐官网appღღ，如果阿里能把这个链路也在本地打通ღღ，我认为空间很大ღღ。”胡麒牧分析道ღღ，“但美团本地履约能力很强龙8国际ღღ，ღღ，业务的渗透率和协同度很高ღღ，除了外卖和闪购ღღ，还有小象超市ღღ、本地团购ღღ、酒旅ღღ、共享单车ღღ、共享充电宝等ღღ，对本地消费者心智的研究也非常成熟且透彻ღღ，双方最终比拼的可能还是效率和心态ღღ。”

　　为什么阿里坚决要做即时零售这件事？吴泳铭在内部讲过ღღ：阿里并不是要在某一个单一赛道中取胜ღღ，而是为了达到整体的战略目标ღღ，要补齐淘宝闪购这块板ღღ。

　　阿里对电商的整体构想已经很明确ღღ：要把电商基本盘业务一体化ღღ。今年6月ღღ，伴随着外卖ღღ、闪购大战白热化ღღ，吴泳铭也随即提出了“大消费”的构想ღღ。在他看来树麻里子ღღ，购物与生活服务融合的大消费平台ღღ，是阿里的“两大历史性战略机遇”之一ღღ。

　　为加速融合远近场电商ღღ，阿里也在加速整合各平台ღღ，例如上线全新大会员体系ღღ，打通饿了么ღღ、飞猪ღღ、盒马ღღ、高德等阿里系资源ღღ，整合购物ღღ、外卖ღღ、旅行ღღ、出行等多元化权益ღღ。截至10月31日ღღ，约3500个天猫品牌将其线下门店接入即时零售ღღ。协同效应下ღღ，天猫“双11”期间ღღ，淘宝App实现消费者同比双位数增长ღღ，近600个品牌成交破亿元龙八国际娱乐官网appღღ，天猫品牌即时零售日均订单环比9月增长198%树麻里子ღღ。

　　更远的协同构想ღღ，是让电商成为AI效率改善的试验场ღღ，让阿里整个生态系统良好循环ღღ。如果能够用AI驱动效率提升ღღ，直接提升商家经济效益和用户体验ღღ，阿里的价值也将再次被重估ღღ。

　　吴泳铭也在财报电话会上强调了这一点ღღ：“一方面ღღ，Qwen2.5-Max的智能和世界级工具使用能力ღღ，结合阿里巴巴丰富的消费和生活场景ღღ，促成了千问App测试版出色的用户留存率ღღ。我们认为现在是扩展消费者AI业务的合适时机ღღ。另一方面ღღ，AI与更广泛的阿里巴巴生态系统之间的协同效应是一个强大的倍增器ღღ。阿里巴巴是中国唯一一家同时拥有领先大模型和广泛生活服务及电商场景的公司ღღ。Qwen将逐步整合电商ღღ、地图导航ღღ、本地服务等ღღ，成为日常生活的AI入口ღღ。”

　　他表示ღღ，未来阿里将继续果断投资于两大核心战略支柱ღღ：“AI+云”和消费ღღ。同时推进阿里AI to B与to C龙八国际娱乐官网appღღ，释放阿里巴巴各业务间更深层次的协同效应ღღ。

　　本季度ღღ，阿里云智能集团收入为398.24 亿元龙8国际Pt老虎机ღღ，ღღ，同比增长34%ღღ。其中AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长ღღ。

　　今年下半年ღღ，吴泳铭多次强调ღღ，阿里云要做“全栈人工智能服务商”——阿里未来的AI胜负手ღღ，几乎都藏在这9个字里ღღ。

　　全栈意味着从底层芯片ღღ、云基础设施（IaaS/PaaS）ღღ，到模型层（通义大模型）ღღ、应用层（to B/to C）ღღ、硬件终端的完整技术链条ღღ。有行业人士向《中国企业家》解读ღღ，如今头部企业想要在全球竞争中领跑ღღ，必须具备全栈能力ღღ，谷歌ღღ、微软ღღ、OpenAI都在布局龙8游戏官方进入ღღ。ღღ。

　　本季度财报电话会上ღღ，吴泳铭再次表示ღღ：阿里云已经形成从高性能算力ღღ、基础大模型到开发框架ღღ、行业解决方案的一整套“全栈人工智能能力”ღღ。

　　此外ღღ，未来阿里AI将会在B端和C端齐发力ღღ。近日上线的千问App将被当成消费级入口来打造ღღ，未来会将阿里电商ღღ、地图ღღ、本地生活等业务生态都接进去ღღ。据了解ღღ，千问App公测版上线万ღღ。

　　在吴泳铭看来ღღ，未来三年AI需求仍具确定性树麻里子ღღ，并将保持高增速ღღ。驱动因素主要包括基座模型ღღ、视频生成模型ღღ、全模态模型能力持续提升ღღ，以及AI任务在各行业的渗透率不断扩大ღღ。

　　“今年下半年起树麻里子ღღ，AI服务器普遍缺货ღღ，供应链扩产需两到三年才能缓解ღღ。未来三年AI资源仍将供不应求ღღ，我认为ღღ，所谓AI泡沫三年内不太存在ღღ。”

　　“现在阿里云的AI服务器产品上架速度ღღ，还是严重跟不上客户订单的增长速度ღღ，在手的积压订单数量还在持续增加ღღ。之前说的3800亿元其实是三年的规划数字ღღ。在供应链ღღ、机房和整体上架节奏方面ღღ，我们正按照最快速度满足客户需求ღღ。如果仍然不能完全满足ღღ，我们可能会进一步增加投资ღღ。”吴泳铭表示ღღ。

　　本次财报电话会还释放了一些关键信号ღღ，阿里云不仅自身要做“全栈人工智能服务商”龙八国际娱乐官网appღღ，也在加强客户对于全栈服务的认知ღღ。

　　“如果一个客户在阿里云上同时使用存储ღღ、大数据ღღ、数据库等全套云服务ღღ，会在算力分配上拿到更高优先级ღღ；若只是来租图形处理器做一些简单推理的客户ღღ，优先级会明显靠后ღღ。”这也意味着未来阿里云人工智能算力资源会“优先供应全栈云客户”ღღ，做全栈绑定ღღ。

　　阿里已经明确进入投资周期ღღ，且在即时零售和AI上取得了一定的规模和效率突破ღღ。但本季度财报发布后ღღ，阿里港股股价的下跌ღღ，仍然极其考验投资者的耐心ღღ。

　　支撑阿里新故事的下一步ღღ，一是能否进一步拉开竞争差距ღღ，二是能否把竞争力尽快变成利润ღღ，在长期主义和短期耐心里做好平衡ღღ。